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海外宏觀周報(第10期)

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【字體: 2019-04-11作者:王遙 訪問量:133

本周重點關注:

1. 英國脫歐僵局持續:延期3個月還是1年?

2. 美聯儲3月份會議紀要:市場關注進一步寬松的可能性。

3. 印度大選:印度人民黨在選舉后能否獲得絕對多數席位決定莫迪能否連任。


一周股市債市:

1. 美國:貨幣寬松支撐股債,但美股一季度盈利不樂觀,美元指數升至97.4。

2. 新興市場:風險偏好上升利好股市和高收益債。


(一)一周宏觀及市場展望:英國脫歐一拖再拖,美股1Q業績預期不樂觀

英國脫歐仍陷僵局:延期多久本周或將揭曉

在經歷三次投票失敗之后,英國首相上周向歐盟委員會提出申請將脫歐時間進一步延遲到6月30日;同時與工黨領袖展開對話,尋求擺脫僵局的途徑,但并未取得進展。另外,國會對目前脫歐協議之外的其他脫歐方案(包括二次公投、留在關稅同盟等)陸續進行意向性投票,但無一獲得多數票。因此目前來看,脫歐僵局難以打破,唯有繼續延期才能避免4月12號(目前脫歐的最后期限)無協議硬脫歐。

本周三(4月10號),歐盟將就脫歐事宜召開緊急峰會,決定是否批準英國脫歐延期至6月底的申請,而歐盟委員會主席此前表示會考慮將脫歐延期最多一年,而在此期間英國必須遵循歐盟各項法規并履行相應義務(比如參見5月底的歐盟議會選舉等)。

由于目前的脫歐最后期限仍然是4月12日,因此若英歐雙方就延期問題產生任何分歧則都會加劇市場對于4月12日無協議脫歐的擔憂,從而引發波動。我們認為本周英鎊將迎來重要的一周:雖然我們保持之前的看法認為無協議脫歐可能性不大,但是英鎊大概率仍將承壓,直到延期事宜達成一致。


美聯儲3月份貨幣政策紀要:市場關注進一步寬松的可能性

美聯儲周三將公布3月份貨幣政策紀要:3月份的貨幣政策會議聲明正式標志了美聯儲貨幣政策的轉向(即緊縮政策退潮)。而本周三將公布的會議紀要會提供聯儲委員對于經濟和貨幣政策看法的更多細節。對此,我們預計利率點陣圖大幅下調(由加息2次降至0次)背后的討論將體現委員們對經濟下行的擔憂,并有可能傳遞出更多的鴿派信號,比如在經濟超預期下滑的情況下是否有降息的可能。

鑒于目前期貨市場對年內降息的預期仍然超過50%,因此我們認為3月份會議紀要中是否提及降息的可能性是市場關注的重點。


其他重要數據和事件:

印度大選:印度人民院(議會下院)選舉將于4月11日起分七個階段進行,投票將延續至5月19日。目前印度總理莫迪所在的人民黨在人民院全部545個議員席位中占據282席,此次選舉若人民黨能保持第一大黨的地位,則莫迪將成功連任。

美股迎來2019Q1業績期:JP Morgan和Wells Fargo周五將公布業績;根據FactSet數據,美股一季度盈利預計下滑3.9%。


(二)全球市場一周表現

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(三)美股一周總結:貨幣寬松支撐股市,但美股一季度盈利不樂觀

過去一周,美股收漲,標普500指數上漲3%。而據EPFR的數據顯示,資金連續3周流出美股,但上周規模有所收窄,由上上周的流出75億美元降至流出20億美元。

上周支撐美股上漲的因素主要來自于全球風險偏好的進一步修復:中國和美國3月份制造業PMI以及美國3月份非農就業數據均好于預期,大幅緩解了市場因美債收益率曲線倒掛和歐洲數據偏弱而產生的對全球經濟的擔憂。

此外,中美貿易談判的積極進展也提振了市場情緒:上周,中美結束第九輪經貿磋商;據媒體報道,美國總統Trump表示希望在未來4周內達成協議。市場的樂觀情緒使得美股重回超買區間。

往前看,我們認為美股目前19倍的估值雖然已經高于過去10年的均值,但是在利率下行的背景下,仍然處在相對合理的區間:在美聯儲寬松政策的驅動下,10年期美債收益率已經由年初的2.7%附近降至2.5%附近,利率的下降為估值提供了更大的上行空間。

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相較之下,美股的盈利情況仍然值得關注:美股去年四季度盈利仍然強勁,同比增長16%,但標普500業績超預期的公司比例已經明顯下降(69%)。根據FactSet的預計,一季度美股盈利增速有可能由正轉負,下滑3.9%,成為繼2016年二季度(-3.2%)以來第一個業績下滑的季度。目前只有公共事業、醫療保健等4個行業的預期盈利增速為正;而能源、原材料和信息技術的盈利增速下滑幅度較大,或超過10%。

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(四)美債一周總結:貨幣寬松支撐債市

10 年期美債收益率小幅回升從2.4%附近升至2.5%。而10年-2年期限利差也由上周的0.15%微升至0.16%,1年期以下美債利率與中長端(2年和5年)利率仍然倒掛,但10年期利率已經不存在倒掛的現象。

在我們看來,利率倒掛的原因來自于市場對于全球經濟的擔憂及其導致的市場預期與美聯儲利率政策的偏差。雖然3月份美聯儲貨幣政策會議超預期鴿派,但美聯儲的利率政策仍落后于市場預期:美聯儲預計今年不加息,而市場仍預計今年會降息一次。向前看,如果歐美經濟數據表現穩定,則長端利率有望上行,從而糾正倒掛的現象。

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經濟下行加貨幣寬松,最大的受益者就是債券,全球資金仍然由股向債輪動,并且以流入美債為主:

1)利率以及利率預期的下行,將緩解企業的債務負擔,利好美國公司債券。今年以來,無論是美國高收益債還是投資級債券的信用利差均持續收窄,顯示企業信用風險有所下降;

2)在貨幣政策寬松和信用風險持續下降的情況下,資金持續流入美國債市,且規模有所上升,美國公司債總回報指數則持續上行。

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(五)新興市場一周總結:風險偏好上升利好股市和高收益債

上周主要經濟數據好于預期(中美制造業PMI,美國3月份非農就業等)緩解了投資者對經濟增長的擔憂,風險偏好得到進一步修復,全球股市普遍大漲。新興市場股市指數以全周上漲2.6%領跑,歐洲股市上漲2.3%,美國股市上漲2.0%。

中國股市受經濟數據和貿易談判利好影響漲幅領先;但部分薄弱新興市場仍面臨挑戰。土耳其執政黨以微弱劣勢未能贏得地方選舉并在上周提出申訴,致使之前大跌10%的土耳其股市在上周反彈5.33%,成為周表現最好的新興市場,但政治風險仍不容忽視。阿根廷仍面臨增長乏力和高通脹問題,疊加今年10月大選的不確定性,阿根廷比索上周加速貶值,股票市場下跌2.39%,表現最差。

上周除日本股市由資金流入轉為流出外,美股、歐洲和新興市場繼續流出,但規模明顯放緩。新興市場由流出21億美元縮窄到11億美元。

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受上周主要經濟數據好于預期和中美貿易談判進展積極影響,全球風險偏好上升推動主要市場利率上行,拖累債券表現。新興市場債券收益僅上漲0.18%,美債收益下跌0.30%。但全球資金仍繼續流出貨幣市場和股市,流入債市且規模擴大,以流入美債市場為主。

債券內部,信用債資金流入放緩,資金加速流入高收益債和利率債。主要市場10年期國債利率上行,期限利差走擴??紤]到股市行情持續和市場對于經濟樂觀預期仍有繼續自我強化的可能,不排除長端利率進一步上行,但空間已經不大。短期債市應不會再次劇烈下跌,但情緒或將低迷。

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(六)重要匯率一周總結

美元

美元指數上周持續上行,由97.2升至97.4附近。

導致美元上行的因素主要是市場避險情緒的回升:

1)英國脫歐仍然無解,保守黨雖然和反對黨展開對話,但并未取得進展,市場重燃“無協議脫歐”的擔憂,導致歐元英鎊下行;

2)另一方面,美國重要經濟數據好于預期使得美元走強:3月份制造業PMI和2月份非農就業數據均回升,顯示美國經濟基本面仍然有韌性。

然而往前看,我們認為在美國經濟不陷入衰退的情況下,美國與其他主要經濟的經濟增速差和貨幣政策差大概率將進一步縮小,美元上升空間有限。

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歐元

歐元年初至今大幅走弱,主要是受到經濟超預期疲軟和英國無協議脫歐風險持續擾動的影響,同時歐洲央行的寬松政策也會進一步對歐元形成壓力。

上周,歐元區公布的2月份通脹增長1.4%,不及預期;而英國脫歐仍沒有進展,隨著本周五脫歐期限的臨近,無協議脫歐的風險上升,英鎊和歐元均承壓。

政治不確定性疊加無協議脫歐風險使得英鎊帶動歐元下跌。往前看,歐元向下的壓力仍然來自政治風險相關的不確定性。但另一方面,隨著美-歐貨幣政策差和經濟增速差的收斂,歐元下行空間相對有限。

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人民幣

上周周中,英國下議院通過了一項法案阻止英國無協議脫歐,提振英鎊迅速走高,非美貨幣也普遍上揚。加之市場對中國經濟的樂觀情緒支撐人民幣,人民幣兌美元匯率一度漲至6.7076。但越接近6.7關口,逢低購匯的阻力就越強,最后整周人民幣兌美元匯率收盤價微漲0.03%至6.7185。

上周美元指數雖無趨勢性方向,但歐洲經濟疲軟被動推升美元,同時考慮到周五公布的美國非農就業數據好于預期,美元或將獲得支撐,令人民幣出現反向波動。在關鍵利好釋放前,人民幣或難以擺脫6.7-6.75區間。

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澳元

上周二澳聯儲利率決議聲明偏鴿,激發市場的寬松預期,澳元承壓盤中回落至0.707。但隨后公布的零售銷售和貿易數據均好于市場預期令澳元跳漲,收復周二全部跌幅,最后整周澳元兌美元上漲0.14%至0.711。

上周澳聯儲公布利率決議,宣布維持利率1.5%不變,預計今年基礎通脹率依舊處于2%低位并將保持穩定。但聲明強調,全球經濟下行風險上升,且澳大利亞房地產市場持續疲軟,這被解讀為暗示經濟將有所放緩,未來可能啟動刺激政策。會后市場一度把年內降息概率由80%提升至83%。

目前市場仍預期澳聯儲今年將降息一到兩次,利率市場對8月降息的概率預期已超過了六成;加之歐洲經濟放緩提振美元,澳元后市下行壓力仍較大。

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(七)一周重要數據回顧

美國3月份非農就業反彈,超預期新增19.6萬人

美國3月份非農就業人數新增19.6萬人,高于17萬人的預期和3.3萬人的前值。進一步證實2月份的疲弱應為短期波動,目前就業已回升至趨勢水平。失業率仍然維持在較低的3.8%,與預期一致。但薪資增速放慢,環比上漲0.1%,同比上漲3.2%,均低于預期。

結論:此次非農就業報告發出了相對積極的信號,勞動力市場仍然較為強勁,并將繼續作為美國經濟的核心動力保證經濟穩健增長。但仍需繼續關注仍有上漲空間的薪資水平的變化。我們認為美聯儲對于貨幣政策的選擇仍將靜觀其變。


美國3月份ISM制造業指數升至55.3,高于預期

美國3月份ISM供應管理協會制造業指數較上月上升1.1點至55.3,高于54.2的預期。

受訪者對商業前景的評論普遍正面,月內生產(上升1點至55.8)和就業(上升5.2點至57.5)數據均有所改善。另外這亦受新訂單增加(上升1.9點至57.4)和客戶庫存較低(42.7)的進一步支撐。然而,該報告繼續強調了貿易政策的持續不確定性帶來的挑戰。出口增長放緩,出口訂單下降1.1點至51.7。

結論:與去年年底制造業指數接近60線時相比,由于出口的放緩,目前無疑已有所降溫。但這不足以令美國制造業脫軌。在統計的18個行業中有16個3月均報告了增長,美國經濟增長率仍然非常穩定。


美國2月份零售銷售環比下跌0.2%,低于預期

2月份零售銷售環比下跌0.2%,低于升0.2%的預期。另外隨著稅務改革的利好影響減退,2月份零售銷售由2018年的同比增長4.9%放慢至同比2%。汽車和汽油銷售的反彈幫助限制了2月份的下滑??鄢嚭推秃?,零售銷售環比下跌0.6%,同樣遠低于預期。

結論:盡管2月份的各項零售數據均低于預期,但本次報告中1月份零售銷售大幅向上修正至環比增長0.7%,抵消了部分降幅。年初的強勁表現或說明消費者信心和支出仍在繼續好轉,第一季度消費對GDP的貢獻或將十分強勁。


美國2月份耐用品訂單環比下跌1.6%,表現疲弱

美國2月份耐用品訂單表現疲弱,環比下跌1.6%,略好于下跌1.8%的預期。數據下跌主要受商用飛機訂單下跌所影響,回吐了上月的部分升幅??鄢^波動的分項,2月份核心資本品訂單(非國防,飛機除外)環比下跌0.1%,遜于升0.2%的預期。核心資本品出貨量同樣疲弱,新核心訂單的缺乏或將使3月份延續該趨勢,這將限制對第一季度企業投資的預期。

結論:由于此前耐用品訂單的強勁表現主要受商用飛機提振,近期波音737 Max的安全性爭議或將帶來持續的負面影響。另外由于核心資本品新訂單、出貨量和積壓訂單均在減少,且繼續呈現略低于預期的趨勢,很可能會減緩制造業就業人數的強勁增長。


歐元區3月份整體通脹同比1.4%,低于預期

3月份歐元區HICP整體通脹同比下跌至1.4%,低于2月份的數據及1.5%的預期。更重要的是,關鍵核心通脹意外的大幅下滑。不包括能源、食品、酒精和煙草在內的最窄指標由2月份的同比1.0%跌至0.8%,低于0.9%的預期。

結論:3月份的通脹數據加劇了歐洲央行的擔憂,市場預期政策進一步寬松的可能性加大。但部分政策官員仍有信心物價壓力將會回升,歐洲央行總裁德拉吉上周強調進展“只是有所延遲,并非偏離軌道”。由于目前仍不能確定此次通脹下滑是否為短期波動,我們認為需繼續關注下月報告以尋求更多支持證據。 


End

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